蜀商证券
在创意内容的版图上，总有一些标志性事件，能精准定义一个阶段的市场情绪与商业想象力。
曾经，这个“坐标系”由米老鼠或漫威英雄们划定，而在2025年，这一版图上，多了LABUBU与哪吒。
泡泡玛特和光线传媒（300251）近日相继发布2025年半年报，前者上半年营收数额（138.8亿元）超过2024年全年；后者则营收（32.42亿元）和净利润（22.29亿元）均创历史新高，且净利润已接近过去七年净利润的总和。
两者都凭借现象级IP，获得“叫好又叫座”的市场反响。创造“LABUBU神话”的泡泡玛特，在人气巅峰与资本热捧中，流露出主动“慢走”的战略克制；而哪吒背后的光线传媒，正以前所未有的速度在衍生品、游戏、海外市场等全产业链生态上“快跑”。
一快一慢之间，潜藏着怎样的文化IP运营逻辑？
快慢之间
速度上的差异蜀商证券，根植于两家公司截然不同的商业基底与周期。光线传媒的“快”，源于其行业洞察，以及背后的系统性焦虑。
即便手握《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒2》）这一“王炸”，光线传媒董事长王长田在6月的上海国际电影节开幕论坛上依然指出，电影行业已到“重启”之时。他直言，《哪吒2》是“个例”，模式“不可复制”。
半年报特别提及，公司正处于从“高端内容提供商”向“IP的创造者和运营商”转型的过程中，IP运营业务正在成为公司业绩的新亮点和持续增长点。
此外，公司电影及相关衍生业务上半年营业收入31.02亿元，同比增长218.54%，毛利率为80.03%。由此可见，电影及相关衍生业务在公司总营收中占比95.68%。
具体到IP的打造来看，转型的核心，在于重构收入结构。王长田在前述活动中明确提出，必须降低票房在中国电影（600977）公司收入中的占比，从当前高度依赖的90%-95%，至少先降到50%。
这意味着，《哪吒2》不仅仅是一部电影，更像是一个转型的“火车头”，其任务是尽可能快地将IP价值注入衍生品等多元赛道。从其半年报来看，“哪吒”IP目前已经覆盖超过30个品类、500多个产品。
但这仅仅是“火车头”的牵引力，光线真正的布局在于构建一个更为庞大的IP矩阵生态：在渠道端，公司已开始筹备线上电商渠道，并计划明年开设首家线下品牌旗舰店；在业态端，不仅组建了超50人的团队开发3A游戏，卡牌业务也在规划推进，主题乐园项目则已进入深入洽谈阶段。
相比之下，泡泡玛特的“慢”，则是不断在这套已被验证的商业模式上，进行战略深耕。
以LABUBU为代表的IP火爆全网，泡泡玛特也在上半年收获了惊人的业绩，毛利率高达70.3%蜀商证券，这一水平已与顶级奢侈品集团比肩——财报显示，爱马仕集团同期毛利率为70.7%。
即便如此，泡泡玛特CEO王宁却反复强调，自己更关心LABUBU成为世界级IP背后的“意义”。他用“金矿”打了个比方：“发现了一个金矿，人声鼎沸都在讨论，人群散去，难道金矿就没了吗？金矿的挖掘才刚刚开始。”
这种克制，指向了一种“周期延展”的经营哲学，也是王宁“尊重时间，尊重经营”的一贯逻辑。
其半年报显示，除了营收高达48.14亿元的THE MONSTERS系列，MOLLY等IP均实现了超10亿元的收入和高速增长，IP矩阵的“厚度”是其“慢”下来的底气。
通过有节奏地推出Mini LABUBU等新品，精细化地开拓高势能市场，泡泡玛特正走出一条主动管理IP审美周期，防止新鲜感过快耗散的“潜心之路”。
IP的“莫比乌斯环”
长期以来，业界对IP变现的讨论，往往聚焦于“通路”。然而，人人都在谈论迪士尼，但鲜有人能成为迪士尼。
光线与泡泡玛特的实践，带出了一个更为聚焦的核心议题：如何让一个高举长期主义旗帜、依赖创意与内容沉淀的产业，与带有不确定性的市场与周期共舞？
一个有趣的战略图景在两家公司之间浮现：泡泡玛特意图补强的故事内核构建能力，正是光线传媒在IP塑造上的核心优势；而光线传媒希望布局的IP衍生开发生态，又恰恰是泡泡玛特已经验证成功的商业主场。
泡泡玛特以潮玩这一快消品形态切入，正在构建起强大的IP矩阵和全球零售网络。但要让这些形象拥有超越玩具本身的生命力，就必须注入扎实的内容——故事、世界观与情感内核。
这正是其半年报中强调“持续深化IP运营”的意图所在。从已经开园的泡泡玛特城市乐园，到旗下IP涉足时尚走秀、电视节目等内容形态，都是在为其IP矩阵寻找“内容”这个终点，以构建更深的情感联结。
而光线传媒，凭借《哪吒2》站上了无数内容创作者“毕其功于一役”的巅峰。但正如王长田所言，电影票房的不确定性，使其必须构建一个稳定、可持续的商业生态，一个能够持续产生现金流的IP产品矩阵。
这构成了一个IP运营的“莫比乌斯环”。内容巨头向产品生态突围，产品大师向文化内核扎根。它们从环的不同两端出发，试图构建一个真正意义上的商业闭环。
在这个闭环中，IP不再是单向流动的价值箭头，而是一个可以循环赋能的能量核心：内容的成功引爆产品消费，产品的普及反之沉淀IP的文化认同，为下一轮内容创新积蓄势能。
这或许是当下内容产业最值得关注的方向。一种典型的论调是，经济承压时期，精神消费与文化娱乐预算会最先被削减。然而，胖东来创始人于东来的观察一针见血：“有的人不花钱，有没有可能是因为产品和服务质量低，使用或体验不舒服？”
这句话极其适用于IP产业。消费者并未放弃为精神需求付费，只是对平庸和缺乏诚意的产品丧失了耐心。高质量的IP，通过对生命、商业与审美周期的精准管理，完全有能力穿越周期，创造新的消费需求。其真正的价值，不仅在于变现的“通路”蜀商证券，更在于其周期管理的深度。
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